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财说| 年报公布次日股价暴跌14.16%,数据中心龙头润泽科技发生了什么?|界面新闻 · 证券

国内领先的综合算力中心解决方案服务商、AIDC龙头润泽科技(300442.SZ)交出了一份不及预期的2024年年报。报告期内,润泽科技营业收入43.65亿元,同比增长0.32%;归母净利润17.90亿元,同比增长1.62%。

这份年报公布次日,润泽科技股价下跌14.16%,盘中一度跌近17%。 市场对这份年报选择了用脚投票。

第四季度业绩拖累全年表现

润泽科技是国内领先的综合算力中心整体解决方案服务商。截至2024年末,公司累计交付14栋算力中心,部署机柜约8.2万架,成熟算力中心上架率超过90%。公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点,总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜。

虽然润泽科技2024年的营收及净利均小幅提升,但数据却大幅低于券商发布的2024年盈利预测。国盛证券在去年3月发布的研报预计公司2024年归母净利润为21.90亿元;兴业证券去年1月发布的研报预计公司2024年归母净利润为21.37亿元;净利润增速1.62%也显著低于申万宏源预测的20.3%(申万宏源2024年12月研报预期)。对于算力需求井喷的2024年,这份净利润为17.9亿元的成绩单显然满足不了市场的胃口。

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润泽科技主要问题出现在第四季度。2024年前三季度,公司营业收入同比增长139.11%,归母净利润同比增长35.13%。第四季度,公司单季营收9.08亿元,同比下滑45.64%;归母净利润2.77亿元,同比大幅下降56.89%,导致全年业绩低于市场预期。

断崖式下滑主要源于业务结构调整。2024年AI大模型训练需求爆发推动智算中心建设加速,润泽科技加速低功率数据中心改造升级,但客户对定制化液冷方案(PUE≤1.2)的要求推高单机柜改造成本。公司虽完成首栋纯液冷智算中心交付,但改造投入使CAPEX增加约20%,影响短期利润释放,导致当期折旧摊销成本增加(全年营业成本同比增加1.58亿元)。此外,新业务产能释放滞后,收入未能对冲成本,造成了高成本投入与收入错配。

业绩承诺未完成

另外值得一提的是,润泽科技重组上市时承诺2021-2024年累计扣非净利润不低于55.99亿元,实际仅完成52.39亿元,未完成业绩承诺。

年报公布后的股价下跌,也反映出市场对补偿方案执行力度及未来增长持续性产生疑虑。对此,润泽科技解释称,2024年度受宏观经济形势及行业环境影响,传统IDC行业面临“需求缓慢复苏、供给结构性过剩”的压力,行业价格战与同质化竞争持续升温。对于AIDC行业,大量跨界参与者纷纷入局,导致AIDC市场竞争迅速兴起,出现了非理性竞争,AIDC行业整体毛利率下降。

数据来源:WIND年报、界面新闻研究部

但这一解释并不合理。从数据看,2024年AIDC业务收入达到约14.51亿元,同比增长21.03%,成为润泽科技发展的第二增长曲线,并且毛利同比增加了18.65%。这得益于算力中心的快速交付和运营。截至报告期末,公司已交付14栋算力中心,约8.2万架机柜,占总规划的25.6%。这不仅提升了其市场份额,也为未来持续增长奠定了基础。

主业IDC业务的萎缩才是润泽科技未能完成目标的真实原因。2024年IDC业务收入29.14亿元,同比下降7.56%;毛利率47.53%,同比下降6.93个百分点。传统IDC市场需求处于缓慢恢复阶段,公司对早期交付的低功率数据中心进行升级改造,导致2024年机柜上架率受到影响,进而使得IDC业务收入下滑。

除了IDC业务萎缩外,研发与财务费用激增也是一大因素。润泽科技2024年研发费用同比增加48.63%,财务费用增长98.48%(达2.47亿元),主要因AIDC业务扩张和债务融资增加。尽管研发投入强化长期竞争力,但短期费用压力直接挤压利润空间,这也是造成利润下滑的避不开的话题。

润泽科技此次股价大跌主要是因为2024年年报业绩不及预期、PE处于历史高位以及业绩承诺未完成等多重因素所致。但2024年BAT资本开支同比增长15%,表明市场对数据中心的需求依然强劲,因此润泽科技未来业绩还是值得期待的。部分券商也仍看好润泽科技。民生证券预计润泽科技2025年归母净利润为33.3亿元,同比增长约85.5%,并给予公司2025年17倍PE的估值。

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